风口IPO｜靠46名员工年撬动11亿元营收，谋求上市的椰子水if能让投资者放心吗？
时间：2025-04-15 18:42:00
近日，椰子水品牌if母公司IFBH Limited（下称“IFBH”）正式向港交所递交了招股书，中信证券担任独家保荐人。
值得注意的是，这家年收入超11亿元的饮料企业采取极致轻资产模式，没有自有工厂和仓库，生产、物流及销售均依赖第三方合作。截至2024年底，公司仅有46名雇员支撑业务运营。尽管其在中国椰子水市场占据领先地位，但轻资产模式下的供应链依赖、团队规模局限以及市场竞争加剧等问题，或将成为其未来发展的潜在风险。
中国市场贡献超九成
IFBH于2013年创立了椰子水品牌，2017年正式打入中国市场。IFBH的招股书显示，2023年和2024年，公司分别实现营收8744.2万美元、1.58亿美元，实现净利润1675.4万美元、3331.6万美元，净利率分别为19.2%、21.1%。
IFBH称，报告期内收入增长主要是由于公司持续努力渗透中国内地市场，导致椰子水在中国内地市场的销量增加。
不过，需要注意的是，IFBH存在明显的过度依赖中国市场及产品结构单一的发展局限性。
来源：公司招股书
作为一家泰国企业，2024年IFBH九成以上的收入均来自中国内地市场。招股书显示，2024年其在中国内地市场的收入达到1.46亿美元，约合10.69亿元人民币，营收占比高达92.4%。同期，IFBH在中国香港市场的收入同比增加46%至720万美元，占比为4.6%。
来源：公司招股书
值得注意的是，公司较为依赖椰子水这款大单品。2023年及2024年，椰子水为公司贡献了93.8%、95.6%的收入，占比较大。尽管公司还在2020年开发出植物基零食，几年后又开发并推出Innococo品牌，用于销售其他椰青类饮品，但其他饮料、植物基零食的营收占比依然很低。
为了在中国拓展市场和提升品牌知名度，公司邀请肖战、赵露思担任品牌代言人，并与KOL合作，在抖音、小红书等社交平台扩大品牌声势，同时还通过与知名本土及国际品牌、零售商跨界合作，来提升品牌曝光度与市场渗透率。
由于在各种渠道及平台上加大广告投放，公司的营销开支也由2023年的370万美元增加100.8%至2024年的740万美元。
代工模式存在隐忧
招股书显示，截至2024年末，IFBH仅有46名全职员工，在泰国的43名员工中有20人做销售及营销工作，仅有5人从事研究与开发，仓配6人，财务及人力行政12人，另有3人在新加坡从事财务及人力行政工作。
来源：公司招股书
靠46名员工一年卖出11亿，听起来很难实现，但IFBH的轻资产模式使其成为了现实。
IFBH的轻资产业务模式是指通过代工厂商负责制造、第三方物流供货商负责运输、第三方分销商负责销售与配送。该公司在招股书中提到，轻资产业务模式为其竞争优势之一，但劣势也非常明显。过分依赖代工厂及少数大客户，会削弱总部对品牌的整体把控力，难以适时发现品牌风险。
数据显示，2023年及2024年，IFBH向五大供应商采购的金额分别占同期采购总额的92.3%、96.9%。一旦代工厂商生产的产品出现质量问题，IFBH不能及时发现，会大大损害品牌形象和产品销售。
IFBH亦在招股书中提到“少数主要分销合作伙伴占我们收入的绝大部分”这一风险因素。IFBH称，“鉴于我们的业务模式，我们很大一部分收益将继续倚赖分销商及其业务表现。我们的产品需求出现任何重大下降、现有合约不续期或该等客户不再下达采购订单，不论出于价格和盈利预期变化、竞争条件、财务困难或其他原因，均可能对我们的财务状况及经营业绩产生不利影响。”
挑战与隐忧：IFBH的扩张困局
另一方面，IFBH还存有供应链依赖与原料价格波动风险。据了解，IFBH的椰子水原料完全依赖泰国供应商，而近年来东南亚高温干旱导致椰子减产，2024年椰青价格涨幅超70%。尽管计划引入多国供应商以降低风险，但短期内供应链稳定性仍存隐患。
IFBH椰子水产品。来源：公司招股书
中国食品分析师朱丹蓬指出，“东南亚的椰子由于地理位置、日照和温度等自然条件的影响，相较于海南椰子，其品质更为优越，但价格也相对较高。因此，从整体来看，当前中国市场上的椰子水产品中，掺假现象普遍存在，包括兑水和添加香精等情况较为常见。” 随着椰子水市场的迅速扩张，中国椰子水市场整体呈现混乱状态。部分产品被指为添加剂勾兑的糖水，这不仅损害了消费者权益，也对整个行业的声誉造成了负面影响。
此外，市场竞争的加剧使得IFBH的市场份额受到了一定冲击。外资品牌如Vita Coco加速渗透中国市场，本土品牌如春光、娃哈哈、统一等也纷纷入局，新锐品牌如菲诺、可可满分等迅速崛起，这些都让IFBH在中国内地的市占率出现了一定程度的下滑。数据显示，即饮果汁中椰子水的市场份额中，以品牌维度划分，2023年第一季度时if椰子水在中国内地的市占率为47.48%，至2024年第一季度，市占率攀升至55.53%的高峰。但从2024年第二季度开始，if椰子水的市场份额出现明显下降，至2024年第四季度已经降至30.33%。截至2025年第一季度，if椰子水的市场份额为36.42%。
与此同时，椰子水市场也陷入了价格战。过去两年，椰子水的均价呈现下降趋势，由2023年一季度的每百毫升1.91元下降至2025年一季度的1.46元，降幅达23.5%。相比之下，if品牌的均价降幅仅为9.6%，其售价仍高于许多竞争对手。
盒马1升装自有品牌椰子水标价9.9元；4瓶1升装if椰子水标价56.9元，合14.2元/瓶
在线上平台，记者发现盒马鲜生1升装自有品牌椰子水标价9.9元；美团等本地生活平台上，多个1升装产品普遍定价10元左右；一些电商平台上，1L装进口椰子水价格甚至已被压到了7.5元。相比之下，1升if椰子水在某电商平台的售价约为14元，明显高于其他品牌。
中国食品产业分析师朱丹蓬表示，“依托国人对椰子水的刚需，if近几年进入高速发展、增长、扩容的节点。整体来看，产品力造就了品牌效应、规模效应、粉丝效应，未来整个中国椰子水品类还会持续扩容，现在关键的问题是，椰子水存在很多乱象，如何破解这个乱象，是未来品牌需要解决的”。
（大众新闻·风口财经记者 赵冲）
